镇江豆粕供应压力持续增加 棕榈油终端需求维持清淡

研报正文

核心观点

7 月 12 日，豆类油脂期价走势分化。豆一期价震荡偏弱，期价跌破 30 日均线支撑，伴随减仓 1 万手;豆二期价跌幅超 1%，均线形态空头排列，资金变化不大;豆粕期价跌幅扩大超 2%，多条均线空头排列，伴随增仓 2.2 万手;菜粕期价跌幅 1.4%，期价承压于 5 日均线，伴随增仓 1.8 万手。油脂期价震荡偏强，豆油期价震荡偏强，伴随减仓 2.2 万手;棕榈油期价涨幅超 1%，承压于 10 日均线窄幅盘整，伴随减仓 2 万手;菜籽油期价震荡偏强，承压于 20 日均线，伴随减仓 1 万手。

豆类来看，近期美豆产区天气持续向好，美豆期价承压下行。7 月份美农报告预期下调大豆单产和播种面积预估，美豆年末库存小幅下调。美豆出口季节性下滑，同比大幅落后，南美大豆出口成为主场。美豆压榨需求将成为美豆期价的重要支撑。

此外，投机基金在美豆期货及期权市场惊恐持仓至历史高位，资金情绪悲观施压美豆期价表现。美豆弱势下行趋势仍在持续。国内：大豆市场供应压力持续释放。从到港来看，7-8 月份到港压力较大，但 9 月份开始或将减轻，预计 7 月份到港预估在 1150-1200 万吨，而由于巴西大豆装运速度加快，因而 8 月份到港量预估上调至 1100 万吨，9 月份到货预估则下调至 700-750 万吨。

面对近月庞大的巴西大豆集中到港，上游压力难以有效被消化，豆粕供应压力持续增加。市场交投并没有太大亮点，下游需求较差整体买兴不佳、上游油厂胀库催提依然较为普遍。在短期需求无明显回暖的背景下，豆粕基差持续为负并出现反方向走扩，豆粕期价承压下行。

油脂市场，三大油脂期价整体偏弱。昨日马来西亚 6 月份棕榈油库存继续攀升，增加棕榈油价格下行压力。虽然上周工厂豆油产出下降，但供给宽松格局下豆油累库压力依然较大。近期棕榈油相比豆油失去价格优势，随着前期买船到港，棕榈油终端需求维持清淡，库存也存在低位回升预期。随着棕榈油库存回升预期渐强，随之而来的是，低库存对棕榈油价格的支撑明显减弱。

豆油市场来看，国内进口大豆供应充足，油厂开机率维持高位，油厂豆油库存进一步累积。短期受到成本下行和国际油价下跌拖累，同时由于豆油面临的库存压力明显大于棕榈油，令豆油期价跌幅扩大。在此前市场情绪充分释放之后，短期题材影响告一段落，在缺乏有效驱动的背景下，期价回吐前期涨幅，走势再度转弱。关注近期国际油脂市场的联动影响，交易逻辑从事件影响向产业端切换，盘面下行压力明显增加。

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1)美国农业部周四发布的周度出口销售报告显示，截至 2023/24 年度第 46 周，美国对中国(大陆)大豆出口销售总量同比降低 21.8%。本周中国首次购入了 2024/25 年度交货的美国大豆。截止到 2024 年 7 月 4 日，2023/24 年度(始于 9 月 1 日)美国对中国(大陆地区)大豆出口总量约为 2389 万吨，去年同期为 3110 万吨。

当周美国对中国装运 0.4 万吨大豆，前一周装运 0.2 万吨。迄今美国对中国已销售但未装船的 2023/24 年度大豆数量约为 50 万吨，高于去年同期的 7 万吨。 2023/24 年度迄今，美国对华大豆销售总量(已经装船和尚未装船的销售量)为 2439 万吨，同比减少 21.8%，上周是同比降低 21.8%，两周前同比降低 22.0%。

本周美国对中国销售 1 万吨 2024/25 年度交货的大豆。2023/24 年度迄今美国大豆销售总量为 4500 万吨，比去年同期降低 14.3%，上周是同比降低 14.6%，两周前同比降低 14.9%。2024/25 年度美国大豆销售量约为 157 万吨，比一周前增加 19 万吨。

2)美国国家气象局气候预测中心(CPC)周四称，ENSO 中性天气将在未来几个月持续。拉尼娜现象有望在 8 月至 10 月期间出现(70%的几率)，并将持续到 2024-25 北半球冬季(11 月至 1 月期间的几率为 79%)。CPC 在月度报告里表示，过去一个月 ENSO 继续保持中性条件，表现为赤道太平洋中东部和东部的海面水温接近接近平均水平。

所谓 ENSO 中性，指既不存在厄尔尼诺也不存在拉尼娜现象的时期。厄尔尼诺是东太平洋和中太平洋表面水温自然变暖，而拉尼娜的特点是赤道太平洋地区的气温较低。CPC 表示，和上个月相比，最近的 IRI 羽流将拉尼娜出现的时间推迟到了 2024 年 9 月到 11 月，之后将持续到北半球冬季。CPC 的下份拉尼娜天气报告将在 8 月 8 日发布。

3)美国干旱监测周报(U.S.DroughtMonitor)显示，上周衡量美国大陆地区干旱程度以及面积的指数连续第五周上涨。 截至 2024 年 7 月 9 日，衡量全美干旱严重程度以及覆盖面积的指数(DSCI)为 74,一周前是 71，去年同期 88。干旱地区人口 5432 万，上周 5188 万。

4)美国农业部将于 7 月 12 日美国东部时间中午 12 点(北京时间周六凌晨零点)发布 7 月份供需报告。一项调查显示，分析师们认为本月可能略微调低美国大豆产量和期末库存。自上月发布供需报告以来，芝加哥大豆期货已经下跌 80 美分 /蒲或者 7 个百分点。

周三新作 11 月大豆期货收于 1067 美分/蒲，位于三年多来的最低价。这主要和投机基金大举抛售有关。目前投机基金在大豆期市持有的净空单高达 14 万手，这是 4 月底以来的最高看空押注，较上期供需报告发布时几乎翻倍，反映出过去一个月来市场人气转为极度看空。

考虑到美国农业部在 6 月份年度种植面积报告里调低了美国大豆面积，因此分析师们预计本月可能将 2024/25 年度美国大豆产量调低到 44.16 亿蒲，略微低于上月预测的 44.50 亿蒲。分析师们还预计美国农业部将略微下调 2024/25 年度美国大豆期末库存预测，从上月预测的 4.55 亿蒲)下调至 4.45 亿蒲。考虑到美国大豆关键生产季节要到下个月才会到来，本月美国农业部不太可能调整美国大豆单产预期 52.0 蒲/英亩。

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