东西湖多因素交织 菜油强势持续？

近期国内油脂价格呈现反弹后高位调整的走势，7月上旬相对弱势的菜油表现亮眼。菜油在大跌后又大涨的原因是什么？目前的强势走势能否在8月持续？

欧洲菜籽减产叠加生柴新规，支撑当地菜籽价格

近期国内菜油价格上涨的重要原因之一就是欧洲菜籽减产消息再次发酵。因为播种生长期内出现了长时间的阴雨天气，种植收益同比下降，叠加4月底至5月初的霜冻事件影响，欧盟2024/2025年度菜籽单产及种植面积均同比下滑，减产已成定局。

欧盟委员会（European Commission）在6月预估2024/2025年度欧盟菜籽产量为1883.1万吨，同比下滑4.73%。欧盟作物监测机构在7月23日发布的欧洲作物检测报告，将2024/2025年度欧盟菜籽单产从3.16吨/公顷降至3.1吨/公顷，带入6月作物面积后的新产量为1848.8万吨，同比下降6.25%。这令市场再次担心4月霜冻导致今年欧盟菜籽的实际减产幅度要远大于目前的预估。

图为近10年欧盟菜籽产量及单产（单位：千吨、吨/公顷）

虽然欧盟委员会预估2024/2025年度欧盟菜籽产量仅下滑5%，但是战略谷物和油世界等机构预测的减产幅度均在10%以上，之前的实地调查也显示欧盟菜籽受灾严重。因此我们认为欧盟委员会的预估存在高估的可能，随着收割继续推进对产量进行验证，减产幅度同比或进一步增大。如果真出现10%左右的减产，那么欧盟2024/2025年度菜籽产量将跌至1770万~1760万吨，为近10年内的中等偏下水平。

除了减产以外，欧盟生物柴油新政策也会利好当地的菜油工业需求。7月19日，欧盟执委会称由于前期调查显示中国以低价将生物柴油倾销至欧洲市场，因此提议对来自中国的生物柴油征收12.8%~36.4%的临时关税，新措施将于8月中旬实施。而整个反倾销调查将持续到明年2月，届时可能确定未来5年的最终关税。

由于使用UCO生产的生物柴油（UCOME）拥有更高的温室气体减排属性，近年来UCO在欧洲当地的竞争力逐渐增强，已成为仅次于菜油的第二大生物柴油原料。根据USDA的统计，2023年欧盟生物柴油的UCO用量达到了435万吨，占原料总用量的28.85%，仅次于菜油的42.27%。而中国又是欧盟UCO制生物柴油的重要来源之一：2023年，中国对欧盟出口了184万吨的生物柴油和53万吨的UCO原料，总量接近237万吨。

关税提升打压中国生物柴油出口，原料端的空缺自然会提升欧盟生物柴油的第一大原料——菜油的工业用量。但是欧盟菜油本身已经面临新作菜籽减产导致的供应收缩，因此工业需求的上升势必进一步加大该地菜油供需紧张格局，并迫使该国增加进口量。上周已有消息称欧洲增加了3船加拿大菜籽买船，市场高度关注未来欧盟是否会继续采购加拿大菜籽，从而加剧国际菜籽的供应紧张局势。

图为欧盟生物柴油原料用量（单位：千吨）

图为中国生物柴油月度出口量（单位：吨）

加拿大菜籽主产区高温少雨，天气因素有望启动

图为加拿大阿尔伯塔省菜籽优良率（单位：%）

除了供应收紧的欧洲菜籽以外，加拿大菜籽主产区在近期也迎来了高温少雨天气，天气交易有望启动并提振当地菜籽价格。目前市场仍暂时维持2024/2025年度加拿大菜籽的丰产预期——加拿大农业部预估新作菜籽产量同比增加2.92%至1862.8万吨；同时由于4月至今的大量降雨，加拿大菜籽主产区的作物状况及土壤墒情维持良好。据统计，目前阿尔伯塔省和萨斯喀彻温省菜籽的最新优良率（71.8%和84%）都处于历年高位，6月至今也没有出现大幅下滑。

土壤墒情方面，截至7月16日当周，阿尔伯塔省有42.6%区域的底土湿度处于“好”区间，高于5年均值36.8%和10年均值38.4%，不过处于“优良”区间的占比仅3.9%，低于5年均值17.1%和10年均值17%。截至7月8日当周，萨斯喀彻温省有83%的农田的表土湿度处于“合适”区间，去年同期这一比例仅有21%。但也要注意，以上两省的土壤湿度较前周都有所下降，证明高温干旱的影响正在逐步显现。

从天气预报来看，未来加拿大菜籽主产区的天气不容乐观。GFS及欧洲模型均显示未来1~2周加拿大菜籽主产区降水偏少，其中萨斯喀彻温省最为严重；同时以上区域也都被高温笼罩。此外，近期加拿大北部和西部的山火也对菜籽盘面情绪有一定的提振。如果8月该国天气持续高温干旱，将不利于进入开花结荚期的菜籽生长，可能导致前期预估的2.12吨/公顷的单产出现下调。不过当前加拿大菜籽的土壤湿度和优良率非常高，提升了对接下来恶劣天气的容错率；而且加拿大本国的菜籽库存也在增长，因此未来天气交易的实际力度还有待验证。

国内三季度菜系供应较充裕，抑制菜油价格涨幅

虽然欧洲菜籽存减产预期、生物柴油新规发酵和加拿大天气因素都有利于国内菜油的价格上涨，但三季度国内菜系供应充裕的预期暂时未改，将限制菜油价格反弹高度。据统计，7—9月国内菜籽的月均到港量在45万~50万吨，菜油月均到港量预计在12万~18万吨，整体来看未来国内菜籽、菜油的供应仍较充足。需求端，目前菜豆价差处于历史低位，菜油性价比较差抑制下游消费。考虑原料端及菜油进口量仍然庞大，而消费暂时没有好转迹象，预计未来国内菜油库存将从目前45万吨的高位继续增加，供应压力仍存。

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综上所述，近期菜油在三大油脂中表现相对抗跌，主要是由欧洲新作菜籽减产消息继续发酵、欧盟对中国产生物柴油加征关税、加拿大主产区天气干旱等因素所致。但是国内菜油库存仍处于44万吨高位，且7—9月菜籽、菜油进口量庞大而下游消费一般，三季度累库预期不变，供应压力仍存。

短期来看，受棕榈油及国际原油下跌的拖累，菜油2409合约高位调整，在8700~8800元/吨有压力。不过从中长期来看，欧洲菜籽减产加剧而当地消费需求上涨，且加拿大菜籽新作产量可能下调，全球新作菜籽供需紧张格局进一步加剧。同时美联储9月降息预期升温也利好金融属性较为明显的油脂上涨，因此预计中长期菜油仍有望维持强势，价格重心上移。（作者单位：长江期货）

（文章来源：期货日报）