金城江工业硅供应有望进一步增加和锡锭库存继续去化 沪铜价格反弹空间受限

研报正文

【工业硅】

【行情回顾】

截至7月5日，主力合约Si2409收盘价为11260元/吨，周环比下跌160元/吨（-1.40%），月环比下跌1260元/吨（-10.06%）；本周盘面呈先涨后跌走势，整体维持区间震荡，主要受下游需求低迷，现货报价下调，压制盘面反弹空间。

【逻辑观点】

供应端：主产区开工均处高位，供应有望进一步增加。西南产区，云南7月正式进入丰水期，由于前期大部分工厂已套保锁定利润，企业复产积极性高，开工大幅上行，当前云南、四川已处于丰水期开工相对高位，随着产量逐步释放，供应有望进一步增加。北方产业继续维持开工高位，整体生产相对稳定。据百川盈孚统计，周内全国开炉率54.1%，其中新疆开炉率73.7%、云南开炉率75.2%、四川开炉68.5%。

需求端：市场成交清淡，现货报价普遍有所下调。多晶硅方面，6月整体产量明显下降，当前有新增产能投放产出，但行业检修计划依旧较多，市场预计需求整体仍有小幅减少；有机硅、铝合金方面，其下游进入传统淡季，以按需采购为主，较难出现明显改善。在需求持续疲软情况下，周内现货报价普遍下调，新疆大厂也下调200元/吨。

【行情展望】

下游需求依旧疲软，且暂无出现改善迹象，叠加西南持续复产，供应有望得到进一步增加，或将进一步加剧宽松格局，预计盘面后续仍有下跌风险。

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【操作建议】

以逢高做空为主

【风险提示】

供应端减产、国家发布利好政策、光伏装机改善超预期

【沪铜】

【行情回顾】

本周铜价震荡偏强运行，重心上移，CU2408收盘80370元/吨，周涨幅2.55%，波动区间77880-80570元/吨。

【逻辑观点】

宏观面，海外方面，近期公布美国经济数据持续走弱，短期降息预期升温，但中期角度对铜价不利，关注宏观交易逻辑转变。数据显示美国6月ISM制造业指数连续三个月萎缩，价格指数降幅创逾一年最大。美国6月ISM制造业指数48.5，不及预期的49.1，5月前值为48.7；ISM服务业指数48.8，预期52.6，5月前值为53.8。美国6月非农就业人口增长20.6万人，较前值27.2万人大幅下滑，失业率在6月份上升至4.1%，预期和前值均为4%。

基本面，当前铜矿仍处于偏紧态势，TC现货偏稳运行于0美金附近，6月27日Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅，较今年80美金明显降低，后期冶炼供应或仍将面临较大考验，持续关注电解铜产量变化，废铜及阳极铜的补充也是关键。当前价格反弹后需求再次受到抑制，库存在短暂去化后再次转升。截至7月5日，SHFE铜库存321642吨，较上周五增加2121吨；SMM全国主流地区铜库存环比周一增加0.26万吨至40.98万吨，且较上周四增加1.07万吨，连续两周周度累库；SMMTC进口铜精矿现货报价1.13美元，较上一期的-0.28美元减少1.41美元。

【行情展望及投资建议】

近期公布美国经济数据持续走弱，短期降息预期升温，但中期角度对铜价不利，关注宏观交易逻辑转变。当前铜矿仍处于偏紧态势，TC现货偏稳运行于0美金附近，后期冶炼供应或仍将面临较大考验，持续关注电解铜产量变化，废铜及阳极铜的补充也是关键。当前价格反弹后需求再次受到抑制，库存在短暂去化后再次转升。预计价格反弹空间受限，波动区间维持7.7-8.1万。

【风险提示】

国内政策超预期

【沪锡】

【行情回顾】

本周锡价高位震荡为主，整体宏观交易情绪仍偏弱，原料隐忧风险暴露缅甸锡矿供应持续紧张，支撑价格，但与此同时消费端恢复相对缓慢，短期价格反弹动力仍较为有限。截至7月5日，周内沪锡指数持仓量减少5046手至65877手，沪锡SN2408合约收盘275340元/吨，涨幅0.36%，周内波动区间271100-277980元/吨。

【现货市场】

据SMM，国内各锡锭品牌升贴水幅度较近日变化不大，7月5日小牌品牌锡锭报价08-500~-400附近出货,交割品牌报价:08-500~+0,云锡品牌报价08+200~+400,进口锡品牌现货报价暂无。官网：www.baixinren.com

产业面

5月国内锡矿进口量持续下滑，供应偏紧预期再次强化。5月份国内锡矿进口量为0.84万吨（折合约3782金属吨）环比-18.28%，同比-54.12%，较4月份减少996金属吨。1-5月累计进口量为7.91万吨，累计同比-14.49%。5月份国内锡锭进口量为637吨，环比-13.22%，同比-82.72%，1-5月累计进口量为7263吨，累计同比-28.55%。库存方面，截至7月5日，LME锡锭库存为4570吨，较上周五4770吨减少200吨；SHFE锡锭库存14982吨，较上周五减少145吨；Mysteel国内锡锭社会库存16085吨，较上周五减少344吨。

【逻辑分析及投资建议】

缅甸锡矿尚未复产，国内锡矿进口规模继续减量，处于历史相对低位，印尼锡锭出口配额问题尚未完全解决，导致我国锡锭进口规模恢复有限。供应端紧缩预期仍是支撑锡价关键因素，且国内锡锭库存连续六周去化为价格提供短期助力，但力度仍需观察，预计锡价维持高位运行，短期波动区间参考26.5-29万。